伊之密(300415)：通用注塑、压铸机仍处磨底阶段 看好全年业绩复苏

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伊之密发布2022Q1 季报，单季度实现营业收入8.55 亿元，yoy-4.89%，实现归母净利润0.90 亿元，yoy-18.76%。尽管Q1 业绩承压，但合同负债相比期初增长了7%，表明Q1 签单趋势有所好转。另一方面，通用注塑机磨底阶段已进入尾声，叠加Q1 注塑机出口持续向好+下游汽车固定资产开支增长，我们继续看好公司全年业绩弹性。通过分部估值分析，我们认为2023 年仍有32.7%的估值提升空间，由此，我们继续维持对伊之密“强烈推荐”评级。

伊之密发布2023Q1 季报，单季度实现营业收入8.55 亿元，yoy-4.89%，qoq+2.23%，实现归母净利润0.90 亿元，yoy-18.76%，qoq+14.98%。公司2023Q1 销售毛利率为32.29%，同比下降0.53pct，环比下降2.32pct，高于2022 年整体销售毛利率1.17pct；销售净利率11.01%，同比下降1.54pct，环比提升0.54pct，低于2022 年整体净利率0.45pct。受周期底部需求不足的影响，伊之密Q1 业绩依然承压，但净利润下滑幅度已经弱于22全年，且合同负债达到4.6 亿元，相比期初增长了7%，表明一季度签单趋势有所好转。

通用注塑机尚未进入明显的复苏阶段，单月数据已呈现边际改善。从国家统计局经济数据来看，1-3 月通用设备增长1.6%，低于伊之密Q1 营收增速，考虑到3 月单月通用设备增速已经提升至4.6%，通用磨底的阶段已经行至尾声，向上增长的预期更强。鉴于注塑机是通用复苏的后阶段品种，反映到伊之密的业绩改善，预计将略为延后。

从进出口角度来看，Q1 注塑机出口继续保持增长。根据海关数据，注塑机2023 年Q1 出口金额为4.08 亿美元，同比增长1.49%，环比增长4.37%，其中23 年1 月份出口1.59 亿美元，3 月份出口1.47 亿美元，在2022 年中分别为第二、第四高的水平。以上表明全年注塑机出口趋势将持续向好，伊之密22 年完善了印度工厂的建设，产能有效释放，后续有望在国内通用复苏的背景下，为公司业绩锦上添花。

从终端下游来看，注塑机、压铸机的最大下游均是汽车，23 年Q1 汽车制造业固定资产投资完成额持续高位增长。1/2/3 月累计同比分别为19%/23.8%/12.6%，在整体制造业中居于前列，表明汽车制造业整体处于快速扩产周期中。汽车产业链的扩产趋势也有望在后续蔓延至一体化压铸产业链，促进该领域的订单增长。

继续对伊之密维持“强烈推荐”评级。伊之密Q1 业绩虽有承压，但承压幅度在可接受范围内，且后续反弹预期更强。近期，工信部、国家发改委、生态环境部联合发文，指出支持铸造和锻压行业优质企业发展，引导金融机构对其提供精准支持。伊之密作为国内压铸行业的次龙头，兼具一体化压铸设计制造能力，有望在23 年受通用复苏+一体化压铸出量+政策引导支持的多面刺激。我们预计23 年公司实现归母净利润5.43 亿元，分部估值下（拆分23 年各分部利润，注塑机、压铸机20 倍PE，一体化压铸70 倍PE），预计23 年目标市值达到121 亿元，仍存在32.7%的提升空间。继续强烈推荐伊之密！

风险提示：制造业资本开支持续下滑；海外市场增长不及预期；行业竞争加剧影响终端售价；一体化压铸项目拓展不及预期。

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